华泰证券研究所 陈金仁 王佩艳 毛咙
由于市场分割、我国的实际负利率以及投资者投机心理较强等诸多原因，我国“A-H”股股价差异长期存在，并在2001年6月份的时候达到历史高点。不过，随着A股不断走低，“A-H”股股价差距也在不断缩小。目前来看，这种差距并没有完全改变。
两地价差难以消除
从历史上看，“A-H”市盈率比率的平均水平为1.7倍，A股市场估值水平比H股市场整体性偏高主要体现了三大问题：首先，我国资本市场制度缺陷下的低利率，甚至是负利率状况；其次，居民的投资渠道有限；第三，海内外估值差异的持续存在。同时，价差的存在也反映出国内流动性过剩状况，这在短期内并不会消失。因此，“A-H”股股价的差异尚难以短时间内消除。
就我国A股市场而言，虽然整体股价高估，但仍有几大因素支撑目前股市。首先，低利率水平增加了股市投资的吸引力；其次，在资本市场没有国际化的前提下，居民的投资渠道有限。而近两年的股市赚钱效应不断吸引居民储蓄，加上目前股票市场规模总体依然不大，过多的流动性追逐相对稀缺的股票，从而在供需决定下推高估值水平；第三，我国宏观经济的快速增长、业绩的强劲增长以及人民币升值等因素也给投资者以信心。A股股价继续震荡攀升，在经历2005年“A-H”股价差逐渐缩小的过程后，“A-H”股差价再度有所扩大。
近期价差有缩小的趋势
应该说，“A-H”股股价始终受到国内和香港市场的影响。今年11月份，A股市场震荡下跌，“A-H”股股价差异也不断缩小。以上周为例，同含A、H股公司以整体法计算的A、H股平均溢价达到66.46％，较前一周下降了14.33%。同在A、H股市场上市的48只股票中，有32只股票的A股高出H股股价50%以上。其中，21只股票溢价超过100%，包括南方航空、中国国航、东方航空、江西铜业、中国铝业、中国石油(行情,股吧)、大唐发电、华电国际和中信银行等。中国石油A、H股的溢价水平虽然较前周下降了33.2%，但仍然高达121.4%。可以看出，A、H股总体溢价水平依然较高。
本周四，A、H股公司价差发生一定变化，A、H股溢价最小的是海螺水泥，其A、H股比价为95.10%，显示两者股价较为接近。此外，宁沪高速、招商银行等A、H股股价也较为接近。另外，诸如科龙电器、洛阳玻璃、南京熊猫H股的股价分别为A股股价的11.84%、11.97%以及30.4%，两者悬殊较大。
从后市投资风险分析，笔者认为，应该回避H股股价远低于A股股价的A股公司，如科龙电器、洛阳玻璃、南京熊猫A股；对于投资机会方面，笔者认为，对于含H股公司可以从两个角度考虑投资机会。首先，A、H股比价较为接近的公司（见表1）。一般来说，A、H股比价较为接近的公司A股投资风险相对较小，如海螺水泥、宁沪高速、招商银行等；其次，估值水平相对较低的公司（见表2）。如皖通高速(行情,股吧)、潍柴动力、中海发展、鞍钢股份等公司。对于H股而言，投资者也可以关注一些折价率相对较高，而基本面较为优良的公司，如江西铜业H股等。
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重点关注上市公司
鞍钢股份（000898）
业绩有望强劲增长
前三季度，公司实现每股收益1.107元，每股净资产5.64元，净资产收益率高达19.62％。公司业绩优良，未来产能将会得到持续扩张，预计未来2至5年，公司可以保持200万吨的年产量增长，产能扩张的两个项目分别是西区500万吨项目以及鲅鱼圈项目。从走势图分析，短期看，该股下探半年线附近受到支撑，增量资金介入较为明显。近期底部逐渐抬高，后市仍值得关注。
招商银行（600036）
震荡上行趋势
该行基本面优越，零售业务为品牌优势，有望成为我国金融同业中最具防御特性的个股。2006年招行实现收入117.8亿元，同比增长130％；净利润71.1亿元，同比增幅87％；每股净收益0.48元。2007三季度招行实现每股收益0.68元，预计2007-2009每股收益分别为0.8、0.97、1.27元左右，持续快速增长有望推动股价继续震荡上行。作为蓝筹股核心个股之一，公司值得继续关注。